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LTSE: La Silicon Valley Stock Exchange affronte le NYSE et le Nasdaq

LTSE: La Silicon Valley Stock Exchange affronte le NYSE et le Nasdaq


Ries et ses compagnons de route soutiennent que ce type de court-termisme incontrôlé sur les marchés publics est particulièrement perturbateur pour les entreprises ayant des cycles d'innovation à long terme - les entreprises mêmes que nous recherchons pour des rendements exponentiels. «Si vous êtes une entreprise technologique, le cycle de production dure de quatre à sept ans, si vous avez de la chance», explique Margit Wennmachers, partenaire opérationnel chez Andreessen Horowitz, un actionnaire majeur de LTSE. «Vous êtes continuellement perturbé à moins que vous ne puissiez investir massivement dans la R&D à long terme.»

Pour toutes ces raisons - en plus du coût et de la douleur générale d'embaucher une banque d'investissement pour vous rendre public et vous affranchir du «roadshow» rituel - les entreprises se sont éloignées des introductions en bourse en masse, en restant privées aussi longtemps que possible. Le délai médian pour l'introduction en bourse est maintenant d'environ sept ans, contre environ trois ans en 2010. Le nombre d'entreprises déposant des introductions en bourse est passé de 500 ou 600 par an dans les années 1990 à 100 ou 200 pour la majeure partie de la dernière décennie.

«Cela ressemble à un couteau qui tombe sur un graphique», explique James Joaquin, co-fondateur et directeur général d'Obvious Ventures, l'un des premiers bailleurs de fonds du LTSE. «Les entreprises qui ont récemment introduit une introduction en bourse ont utilisé des solutions de ruban adhésif en toile et de fil à balles, comme des actions à double et triple classe, dans le but de se protéger de la volatilité.» (De tels accords récompensent certains actionnaires, généralement les fondateurs et les premiers investisseurs, avec plus de poids dans la gouvernance d'entreprise.) Ce n'est pas seulement un problème pour les fondateurs de sociétés, mais c'est une préoccupation pour les 55% d'Américains qui investissent dans des sociétés cotées en bourse. financer l'université, la retraite et d'autres grands rêves.

Fondamentalement, des échanges existent pour connecter les entreprises aux investisseurs qui croient en ces entreprises - et tout le monde partage les gains. Le LTSE, dit Ries, veut aider les entreprises à trouver des investisseurs dont les échéanciers et les priorités plus larges s'alignent sur les leurs, leur permettant de quitter le tapis roulant des résultats trimestriels. Pour ce faire, dit Ries, toutes les sociétés cotées au LTSE doivent s'engager à respecter un ensemble de principes communs. Ainsi, en plus des règles de la SEC que toutes les sociétés ouvertes doivent respecter - obligations de publier des rapports trimestriels, d'avoir des administrateurs indépendants, etc. - les sociétés cotées au LTSE diront également aux investisseurs exactement comment elles feront des choses comme la promotion de la diversité et de la durabilité et - voici l'essentiel - se concentrer sur la «création de valeur à long terme». Les entreprises qui entreront en bourse sur le LTSE s'engageront à mesurer le succès au cours des années et des décennies, à aligner la rémunération des dirigeants et des administrateurs sur les performances à long terme, à donner aux conseils une surveillance explicite de la stratégie à long terme et à «s'engager[ing] avec des actionnaires à long terme.

Pour chaque principe, les entreprises sont invitées à adopter et à publier des politiques opérationnelles spécifiques qui y répondent. Le LTSE vérifie que les politiques sont bien alignées sur les principes. «Si vous entrez et dites que votre plan de développement durable consiste à brûler beaucoup de charbon», dit Ries, «nous pouvons dire non.» Ce que le LTSE ne fera pas, c'est de «vérifier indépendamment qu'une entreprise achète effectivement des crédits renouvelables pour chaque tonne de carbone qu'elle émet, ou de vérifier les panneaux solaires d'un centre de données à Des Moines», explique Michelle Greene, présidente du LTSE. , un ancien fonctionnaire du Département du Trésor sous les présidents Clinton et Obama qui a ensuite dirigé le programme mondial de responsabilité d'entreprise du NYSE. «Si nous apprenons qu’une entreprise ne respecte pas sa politique déclarée», dit-elle, «nous nous en occuperons avec l’entreprise.» Les entreprises jugées non conformes aux principes LTSE peuvent être radiées. Cela laisse un grand rôle aux actionnaires pour garder les entreprises honnêtes.

- LTSE: La Silicon Valley Stock Exchange affronte le NYSE et le NasdaqRLes propositions les plus controversées de ces dernières concernent la manière dont les entreprises peuvent inciter les actionnaires à long terme. Le mécanisme spécifique appartient à la société - ils peuvent offrir un dividende progressif, créer différentes classes d'actions ou mettre en œuvre un système de vote échelonné ou «permanent», où plus vous détenez vos actions, plus votre vote compte en la matière de la gouvernance d'entreprise. Ainsi, lors d'une élection de nouveaux membres du conseil d'administration, les investisseurs à long terme pourraient obtenir deux voix, tandis que les retardataires n'en obtiennent qu'une. Un tel arrangement, soutient Ries, aide les fondateurs ayant une grande vision à repousser les investisseurs audacieux assez longtemps pour qu'ils puissent réaliser cette vision.

Le récit édifiant d'Etsy, qui a commencé comme un marché en ligne socialement responsable pour l'artisanat fait à la main, illustre comment les pressions à court terme peuvent tuer une mission d'entreprise ambitieuse. Etsy a levé 267 millions de dollars lors de son introduction en bourse d'avril 2015, mais lorsqu'un fonds spéculatif détenant 2% des actions de la société a commencé à recruter d'autres gros actionnaires pour faire pression pour des «alternatives stratégiques», y compris une vente, le conseil a été contraint de licencier 80 personnes - 8 % des effectifs - et évincer le PDG. Des projets longtemps en chantier ont été fermés et bientôt 140 autres emplois ont été supprimés. L’équipe «Values-Aligned Business» d’Etsy, qui a mené des efforts sociaux et environnementaux, n’est plus, et la société n’est plus une B Corp, une certification indiquant un engagement envers des normes sociales et environnementales élevées.

Si Etsy avait été cotée en bourse sur le LTSE, le groupe de gestion fondateur aurait pu utiliser des pouvoirs de «super-vote» pour repousser l’agression des hedge funds. Mais cela aurait-il été une bonne chose? Considérez ce qui s'est passé chez Etsy après le remaniement: malgré les mauvaises vibrations, les ventes et les revenus ont augmenté d'année en année; La capitalisation boursière d'Etsy a triplé. Le statu quo l'aurait-il fait?

Il s'avère que les outils mêmes du court-termisme contre lesquels Ries dénonce - l'investissement activiste et la vente à découvert (souvent déployés en combinaison) - ont un but. «Les investisseurs activistes et les vendeurs à découvert jouent chacun un rôle important dans notre écosystème de marché», explique Jesse Fried, professeur de droit à Harvard qui se concentre sur la gouvernance d'entreprise et la réglementation de la sécurité. "Le premier exerce un effet disciplinaire sur les gestionnaires, et le second améliore la précision des prix." Otez cela, soutiennent les critiques, et vous avez un système bâclé où le pouvoir réside de manière disproportionnée dans les mains des fondateurs et d'un groupe restreint d'investisseurs institutionnels qui peuvent se permettre d'acheter et de détenir, consolidant le pouvoir afin qu'ils puissent effectivement ignorer les autres actionnaires alors qu'ils poursuivent les mauvaises des idées.

C’est ce qui inquiète le Council of Institutional Investors, un groupe représentant les actionnaires à long terme, qui s’est opposé à la demande initiale du LTSE de s’inscrire en tant qu’échange, s’opposant spécifiquement au vote des actionnaires «multiclasse». "Le principe d'une action et d'un vote est le fondement d'une bonne gouvernance d'entreprise et est essentiel au traitement équitable des investisseurs", ont-ils écrit dans une lettre officielle de la SEC. De plus, ils soulignent que récompenser les actionnaires «historiques» n'est pas la même chose que donner aux investisseurs un horizon d'investissement à long terme; la structure pénalise simplement tous les nouveaux investisseurs, tout en donnant le pouvoir aux détenteurs à long terme de toute nature, y compris ceux qui envisagent une sortie imminente. (Le CII a ensuite envoyé une lettre de soutien aux règles proposées par le LTSE sur les «politiques à long terme», publiées en juillet 2019, écrivant: «Le CII reste opposé à l'énumération des normes qui permettent [multi-class] structures boursières ", mais que les autres politiques à long terme du LTSE" sont réfléchies, bien structurées et généralement alignées sur les politiques de gouvernance d'entreprise approuvées par les membres du CII. ")

Ries assure aux critiques que les règles d'échange encore indéfinies aideront à répondre à ces préoccupations. «Nous permettons à l'entreprise de définir le fonctionnement spécifique du programme de récompense», dit-il. «Si vous possédez une propriété à deux classes, lorsque les fondateurs ont un contrôle permanent de super vote sur l'entreprise, il doit y avoir un moyen pour les investisseurs à long terme de vous rejoindre éventuellement dans cette meilleure classe afin que vous ayez une codétermination dans l'entreprise. Nous avons besoin que les fondateurs jouent un rôle spécial ici, mais nous devons avoir un moyen de ne pas simplement que les gens soient empereurs à vie. "

Le LTSE ne fera rien pour empêcher les investisseurs de vendre des actions quand ils le souhaitent. «Nous croyons toujours à la pleine liquidité», déclare Ries. Mais seuls les investisseurs qui «adhèrent» bénéficient des «programmes de fidélité» à long terme des entreprises. Les investisseurs doivent accepter de divulguer l'actionnaire véritable d'une action afin de bénéficier des privilèges de super-vote et d'autres programmes. (L'une des propositions de valeur uniques du LTSE est l'automatisation de la capacité des entreprises à suivre leurs investisseurs à long terme, un problème techniquement difficile.) C'est un niveau d'exposition qui n'est normalement pas exigé des actionnaires des sociétés ouvertes, et c'est la clé de la vision de Ries.

«J'ai passé beaucoup de temps à rechercher un moyen de mettre en œuvre le LTSE sans avoir à devenir une bourse de valeurs nationale flippante», dit-il. «Pourrions-nous être juste un bon sceau d'approbation d'entretien ménager? Pourrions-nous simplement être un gage? Pourrions-nous simplement être un club ou une coalition ou un index? Mais aucun d'entre eux n'avait les dents à deux faces dont un marché à plusieurs faces a besoin. Nous devons être en mesure de réglementer le comportement des entreprises et des investisseurs en même temps, et chacun doit pouvoir prendre des engagements contraignants pour prendre cela au sérieux. »

- LTSE: La Silicon Valley Stock Exchange affronte le NYSE et le NasdaqRIl a fait ses premiers pas pour créer une nouvelle bourse en août 2012, a constitué une société appelée LTSE Services, qui a lancé son premier produit en 2015. Aujourd'hui, c'est une entreprise autonome qui fournit à environ 65 000 entreprises une suite d'outils logiciels freemium pour les aider à mettre en œuvre les meilleures pratiques pour tout, de la gestion des tables de plafonnement et de la prévision du taux de combustion, à la mise en œuvre de la diversité et de l'inclusion plans, pour tracer le chemin vers une introduction en bourse. C'était un jeu astucieux de la part de Ries - alors que le processus réglementaire pour faire approuver l'échange prenait son cours lent, la plate-forme de services a non seulement généré des revenus, mais a commencé à construire un pipeline d'utilisateurs que Ries espérait finalement convertir en clients IPO. C'était également un MVP - produit minimum viable - pour l'échange lui-même. «Cet échange que nous lançons n'est pas la première chose que nous ayons jamais construite», explique Ries. "Nous [already] gérer la plus grande plate-forme mondiale de gouvernance d’entreprise pour les entreprises privées. »

Pour aider à naviguer dans ce qu'il appelle «peut-être l'industrie la plus réglementée et la partie la plus réglementée de cette industrie», Ries a recruté une équipe d'étoiles composée d'ingénieurs logiciels, de Wall Streeters et de vétérans de Beltway. Zoran Perkov, un ingénieur en logiciels américain croate dont le statut de geek-célébrité rivalise avec celui de Ries, a été embauché. Perkov a passé la majeure partie de sa carrière à créer des systèmes de négociation électronique, en tant que chef des opérations mondiales au Nasdaq, et plus récemment, en tant qu'architecte de la Bourse des investisseurs du groupe IEX, la dernière nouvelle bourse à être lancée aux États-Unis, en septembre 2016. L'innovation clé a été l'introduction de «ralentisseurs» logiciels, destinés à atténuer l'impact du «flash trading» à grande vitesse sur les marchés. Son rôle dans la création de la plateforme de trading a également fait de Perkov un personnage du livre de Michael Lewis Flash Boys.

Perkov a quitté IEX peu de temps après son lancement, en décembre 2016, et a rejoint le LTSE, en tant que vice-président des opérations, en juin 2017. Deux ans plus tard, Perkov est devenu PDG des activités de change de LTSE, tandis que Ries est PDG du groupe LTSE, un parapluie pour les échanges et les services logiciels, qui fonctionnent de manière indépendante. (En 2018, le LTSE a proposé d'utiliser la plateforme de négociation d'IEX comme hôte pour la cotation de ses sociétés, mais la proposition a été retirée quelques mois plus tard.)

Les deux bourses partagent de grandes ambitions similaires, dit Perkov, mais alors que l'EXE a été créé pour servir principalement les investisseurs et les commerçants, «le LTSE est davantage un engagement multipartite, impliquant les employés, les clients et les investisseurs. Cela implique une dynamique différente en interne. » Concevoir «des politiques, des procédures et des technologies pour protéger l'intégrité du système», tout en respectant les réglementations de la SEC, était dans la timonerie de Perkov. «La bureaucratie, pour moi, c'est comme un câlin chaleureux», dit-il.

Perkov considérait le LTSE comme un «marché très simple». Contrairement aux bourses qui permettent aux investisseurs de passer des ordres sans révéler publiquement leurs intentions jusqu'à ce que la transaction soit exécutée - créant des «dark pools» de prix dont les traders à haute fréquence peuvent profiter - toutes les transactions sur le LTSE sont transparentes. «Toute personne ayant une vue du marché peut interpréter les intentions de l'acheteur», explique Perkov. "Les entrées correspondent aux sorties, donc c'est un terrain de jeu égal." Le LTSE sera également le premier échange «natif du cloud», ce qui contribuera à réduire ses coûts d'exploitation.

Outre Perkov et Greene, l’équipe actuelle du LTSE, d’une trentaine d’entre eux, comprend de grands acteurs gouvernementaux et bancaires comme le directeur commercial Martin Alvarez, qui apporte plus de 20 ans d’expérience dans la structuration d’actions en actions chez Piper Jaffray et Morgan Stanley; le chef de la résilience, Jean Rogers, qui a fondé le Conseil des normes comptables pour le développement durable à but non lucratif; et Carolyn Dee, chef de cabinet du LTSE, qui vient du Bureau de la gestion et du budget de la Maison Blanche. "C'est une de ces idées qui a une résonance profonde, profonde pour les personnes qui travaillent dans ce système, qui ont l'impression d'avoir lutté avec lui et qui ont des cicatrices", explique Ries. «Comme je le disais à haute voix, les gens étaient attirés pour venir travailler dessus.»

D’un autre côté, explique Ries, «c’est la première fois que j'ai travaillé sur une startup qui s'y oppose activement. Il a de vrais ennemis. " Peu d'entre eux sont prêts à se nommer publiquement, ce qui, selon Ries, le fait se sentir comme un théoricien du complot pour en parler. Il pointe un premier article sur le LTSE qui cite un gestionnaire de fonds de couverture anonyme disant que le LTSE était «dégoûtant». Dit Ries: "Je portais cela comme un insigne d'honneur."

Outre les fonds spéculatifs, les ennemis naturels du LTSE sont les opérateurs historiques à poches profondes - les trois grands opérateurs boursiers: le Nasdaq, la société mère de NYSE, Intercontinental Exchange, et Cboe Global Markets. Et, dit-il, il y a «un groupe de personnes qui font fortune grâce au statu quo des services financiers. Vous êtes toujours confronté à leur suspicion intrinsèque de tout ce qui pourrait perturber leurs immenses profits. "

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