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Grand livre distribué, valeurs numériques et jetons – séparer le fait de la fiction

Grand livre distribué, valeurs numériques et jetons - séparer le fait de la fiction


Il est fort probable que vous ayez probablement déjà rencontré des problèmes tels que «jetons de sécurité», «actifs symbolisés», «titres numériques», «titres libellés» ou similaires. Le plus souvent, ces termes sont accompagnés de prédications spectaculaires de désintermédiation, de perturbation et de révolution, sans entrer dans les détails du «comment exactement». Le type d’approche marketing d’origine a été repris de la folie de masse de la bulle de l’offre de pièces initiale et continue de brouiller les pistes sur l’utilisation du DLG (Distributed Ledger Technologies) pour améliorer l’efficacité des marchés des valeurs mobilières, la tokenisation des actifs et le transfert. Le but de cet article est d’examiner de manière critique certaines des affirmations les plus audacieuses quant à ce que le DLT peut aider à atteindre. À des fins d'exploration, supposons qu'une réglementation à long terme soit adaptée aux applications DLT.

De la même manière que les Eskimos ont environ 20 mots pour la neige, l’industrie des «jetons de sécurité» se targue d’un nombre proche. Dans le cas des Eskimos, il existe des différences de connotation, alors que cela ne semble pas être le cas pour les «jetons de sécurité». Les termes «sécurité numérique», «sécurité numérotée», «jeton de sécurité» et autres sont souvent utilisés de manière interchangeable. Par souci de simplicité, nous désignerons tout cela par «titres numériques» s'ils sont régis par les lois sur les valeurs mobilières. Sinon, jetons utilitaires.

C'EST QUOI UNE SECURITE NUMERIQUE EXACTEMENT?

Les valeurs numériques peuvent être définies comme la propriété d'actifs réels ou financiers représentés sur un grand livre distribué de manière à être réglementée par les lois sur les valeurs mobilières. Dans la plupart des cas, les valeurs numériques sont simplement des entrées de base de données (jetons) sur ces réseaux globalement accessibles, décentralisés et résistants à la censure (tels que la blockchain Bitcoin).

Supposons que Bob possède un appartement qu'il a loué. Bob décide de représenter les droits de son appartement sur un grand livre distribué, sous forme de jeton. Bob autorise légalement le détenteur du jeton à réclamer les paiements de loyer tous les mois. Bob a créé une simple sécurité numérique vanille.

En outre, les grands livres distribués existants et établis, tels que Ethereum, permettent de créer des structures beaucoup plus complexes en exploitant la fonctionnalité de contrat intelligent. En termes simples, cela permet de créer des titres hautement automatisés et programmables. La fonctionnalité d'une sécurité programmable ne peut être limitée que par l'ingéniosité et les restrictions du monde réel (lecture-régulation).

Pourquoi devriez-vous vous en occuper?

«Chaque garantie doit être, mais sur la blockchain, en fait, les actifs réels peuvent également être symbolisés et placés sur la blockchain - ce qui donnera accès à un pool mondial de liquidités, à des marchés 24/7 et à des droits de propriété incontestables. Blockchain offrira une transparence totale, une compensation et un règlement instantanés. Les intermédiaires financiers actuellement impliqués dans l'exécution des transactions deviennent redondants, car dans la blockchain, les participants sont propriétaires de leurs actifs directement et les transactions ont lieu sur des bourses décentralisées. Blockchain permettra de nouvelles classes d’actifs, telles que les valeurs numériques d’organisations autonomes décentralisées, la possession d’actifs réels sous forme de jetons et bien plus encore. ”

Ci-dessus, vous trouverez un exemple du récit typique de la sécurité numérique par votre fanatique de crypto. La plupart de ces affirmations ignorent les facteurs réglementaires et les limitations technologiques, entre autres réalités, et ressemblent davantage à des prophéties qu’à des feuilles de route constructives. N'ayant pas tiré les leçons de la folie du «jeton d'utilité», les entreprises se concentrent toujours sur l'abstrait et le lointain, par opposition à l'immédiat et au concret. Dans le cadre de ce dernier processus, il est important d’examiner de manière critique la faisabilité de ce que le DLT peut ou ne peut pas offrir. Ceci est mieux réalisé en deux dimensions: sous les contraintes réglementaires et technologiques existantes et sous des attentes futures raisonnables. Voici donc 5 des affirmations les plus importantes faites par les évangélistes de la sécurité numérique

  • Tokenize tout atout réel
  • Rendre les actifs non liquides liquides
  • Marchés mondiaux, 24/7
  • Reporting automatisé et conformité
  • Base d'investisseurs croissante

TOKENISER TOUT ACTIF RÉEL

COURT TERME: Tokéniser un actif signifie représenter des droits sur cet actif sous la forme d'un jeton sur un grand livre distribué (une blockchain est un grand livre distribué). Cela devient souhaitable, car la propriété principale de la plupart des grands livres distribués est la résistance à la censure et l’immuabilité. Ainsi, si un jeton peut être universellement accepté (lire: juridiquement contraignant) en tant que représentation de la propriété d'un actif, la tokenisation peut servir de protection contre des événements susceptibles de saper les registres de propriété existants. De plus, les grands livres distribués remplacent les enregistrements de propriété distincts entre différents détenteurs d’enregistrements par un seul et même grand livre.

La partie technique de la segmentation des actifs peut être exécutée avec une relative facilité. Toutefois, pour authentifier efficacement un actif, le maillon faible est la force exécutoire des droits par jetons dans le système juridique réel. Les actifs sous forme de jetons devraient être étayés par des contrats hérités créés dans des cadres juridiques hérités. Cela augmente considérablement le coût de la création de jetons et élimine la raison de créer des jetons adossés à des actifs, à moins que le coût de la structuration ne puisse être compensé par les avantages de la création de jetons.

LONG TERME: les grands livres distribués sont légalement reconnus en tant que référentiels de propriété. Les registres étatiques et privés inefficaces et compartimentés de divers actifs ont été remplacés par un grand (ou plusieurs) registres distribués universels immuables et résistants à la censure. Après un long processus d’essais et d’erreurs, les gouvernements ont finalement mis au point une législation qui couvre tous les cas insaisissables, tels que les litiges concernant la propriété d’un portefeuille, le vol de clés privées, etc.

Des mécanismes de tokenization des actifs exécutoires et efficaces sont présents et accessibles de manière conviviale, permettant une adoption en masse de la technologie. Des progrès induits par des essais et des erreurs ont permis de réduire les coûts de la tokenization. La génération de jetons de propriété est désormais efficace pour la plupart des actifs négociables d'une valeur supérieure à 3 000 $. Un simple transfert de propriété est activé avec peu ou pas d'intermédiaires, en fonction du mécanisme de résolution des litiges adopté.

TOURNEZ LES ACTIFS ILLIQUIDES LIQUID

COURT TERME: il existe déjà des actifs qui bénéficient de la création de jetons. Cela signifie que le fait de disposer d’une représentation numérique de l’actif augmente la valeur de celui-ci au-delà du coût de la tokénisation effective. Les biens numériques sont par nature plus faciles à échanger, car ils évitent de nombreux problèmes d'actifs réels tels que le stockage, le transport, le règlement, etc. Même si la facilité de transférabilité est susceptible d’accroître la liquidité, elle ne l’assure en aucun cas. Dans le cadre réglementaire actuel, nous sommes à nouveau confrontés au problème de la bonne application. Rien n'empêche le propriétaire d'une œuvre d'art classique d'émettre plusieurs jetons, alors qu'en théorie, chaque jeton représente une fraction de la propriété du tableau. Toutefois, comme indiqué ci-dessus, la proposition de valeur de cette fractionnement de jetons n’est aussi forte que le maillon le plus faible, et c’est actuellement le caractère exécutoire dans le monde réel. Cette nuance mise à part, les droits, aussi facilement transférables, que les jetons sur une chaîne de blocs sont une condition préalable à la négociation sur le marché secondaire, où les coûts de transaction seraient autrement trop élevés.

Et en effet, de nombreux projets de vente de jetons ont tenté de faire exactement cela - de distinguer divers actifs réels allant des diamants aux espaces d’affichage. En effet, les jetons se sont avérés facilement échangeables, comme prévu, mais les choses se sont compliquées lorsque les autorités de réglementation sont intervenues pour faire valoir que la tokenisation des actifs devait être classée comme des titres non enregistrés. Beaucoup de passionnés de cryptographie considèrent les régulateurs comme la cause de tous les maux, mais leur objectif principal est la protection des investisseurs. Et pour ce faire, de nombreuses juridictions ont été contraintes de réglementer de manière excessive afin de garantir une marge de sécurité en raison de la croissance du marché de la crypto, autrefois explosive.

En termes simples, la liquidité est la facilité avec laquelle quelque chose peut être acheté ou vendu. Habituellement, plus les participants ont accès au marché, plus la liquidité est susceptible d’être élevée. En résumé, le DLT est certainement un outil utile pour permettre la liquidité d’actifs auparavant illiquides, dans la mesure où plusieurs coûts clés peuvent être réduits à une fraction de ce qu’ils sont actuellement. Toutefois, il ne s’agit que de l’une des nombreuses conditions préalables à la liquidité des actifs actuellement non liquides, et il faudra probablement de nombreuses dispositions réglementaires à venir par essais et erreurs pour concrétiser l’idée qui consiste à rendre liquides les actifs non liquides.

LONG TERME: à long terme, les choses vont bien. Non seulement une réglementation efficace a-t-elle permis la création de jetons et résolu le problème de la mise en œuvre des droits, mais aussi un équilibre entre liberté et protection sans réserve des investisseurs indépendants. Cela ouvre la voie à des marchés secondaires d'actifs auparavant inimaginables.

Il n'est pas improbable qu'un jour, nous puissions voir des marchés secondaires fractionnés d'actifs réels à une échelle spectaculaire. Ce qui doit être fait du point de vue de la réglementation est beaucoup plus clair que l'apparence du produit final. Il serait naïf d'essayer de décrire comment une augmentation de la liquidité des actifs, résultant de la croissance d'une base d'investisseurs / opérateurs non qualifiée pour la plupart, pourrait façonner les marchés secondaires de l'avenir.

GLOBAL, MARCHÉS 24/7

COURT TERME: C'est généralement l'argument qui permet de distinguer le passionné de crypto véritablement fanatique de celui qui est plus critique et plus curieux. Il est important de comprendre que l'essentiel de la dynamique de la crypto-monnaie et de la folie symbolique découle de l'absence de réglementation du marché. À première vue, cela a permis la négociation non réglementée de titres sans licence auprès d'investisseurs non qualifiés dans le monde entier. Pourtant, nombreux sont ceux qui prêchent que les marchés mondiaux des jetons 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 résultent de l'avènement du DLT.

La technologie pour le commerce mondial 24h / 24 et 7j / 7 est présente depuis longtemps. C’est le règlement qui limite les échanges à un nombre d’heures par jour pour que la surveillance réglementaire reste gérable.

Seuls les jetons non liés à la sécurité peuvent s’attendre à disposer de marchés mondiaux 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, avec peu ou pas de restrictions. Et comme l’a démontré le crash du marché des jetons de service public, il n’est pas simple de structurer un jeton de manière à ce qu’il soit à la fois: pas de sécurité, ni de valeur. Dans le cas plus utile d'utilisation de la représentation de valeurs réelles sur des grands livres distribués, les marchés mondiaux 24 heures sur 24, 7 jours sur 7 sont une attente naïve dans le contexte réglementaire actuel, car il existe une liste interminable de problèmes de protection des investisseurs et de lutte contre la fraude à résoudre avant ces visions. est rapproché de la réalité.

LONG TERME: la bulle de crypto trading a clairement démontré que l'équilibre actuel entre la protection des investisseurs / négociants et la liberté des transactions n'est pas équilibré. En moins de 12 mois, plus de 300 milliards USD ont inondé le marché de la cryptographie, principalement d'investisseurs non qualifiés. Il est difficile d’interpréter cela différemment du souhait de l’investisseur non qualifié de disposer de plus d’opportunités d’investissement / de négociation.

En conséquence, nous pourrions observer un double effet: une plus grande portée de divers produits non réglementés négociables et des exigences assouplies pour le seuil de l’investisseur qualifié. Si les premiers peuvent être structurés de manière à offrir à la fois possibilité de négociation et valeur, ces types d’instruments, tels qu’ils se présentent aujourd’hui, resteront probablement négociables dans le monde entier, 24h / 24 et 7j / 7.

En ce qui concerne le négoce de titres, il n’ya guère de raison de croire qu’en l’absence d’un changement fondamental de paradigme, les marchés des valeurs deviendront mondiaux et accessibles 24h / 24 et 7j / 7. Et même si le monde en arrive un jour (espérons-le), il est peu probable que le DLT soit la cause sous-jacente d'un tel progrès.

RAPPORTS ET CONFORMITÉ AUTOMATISÉS:

COURT TERME: L'une des propositions de valeur claires des valeurs numériques est la facilité avec laquelle la propriété des actifs peut être transférée d'une partie à une autre. Au lieu des processus complexes de compensation et de règlement des anciens marchés de capitaux, les titres numériques peuvent changer de mains presque instantanément, avec une auditabilité parfaite. Cela laisse une trace non équivoque de propriété tout au long du cycle de vie de l’instrument financier, sans aucun coût supplémentaire. En tant qu'externalité positive, tout propriétaire de portefeuille peut exporter facilement toutes les transactions entrant et sortant de son portefeuille. C’est une manière sans ambiguïté de vérifier les opérations sur titres.

Ce type de transparence et d’auditabilité est inhérent à la plupart des grands livres distribués. Et peu importe si la propriété de l’actif, représentée par une entrée dans un grand livre distribué, est exécutoire ou non, l’entrée (jeton) peut être auditée de son début à son état actuel. Cela réduit considérablement les coûts de reporting et de conformité.

LONG TERME: À l'heure actuelle, les marchés des valeurs mobilières disposent d'un mécanisme de compensation et de règlement bien établi. Un marché de plusieurs milliards de dollars est rigide lorsqu'il s'agit de changements architecturaux d'une telle ampleur. Cependant, il ne fait aucun doute que le DLT offre une réduction nette des coûts et une amélioration de l'efficacité par rapport au modèle existant. Hormis les seuls acteurs du marché qui ont adopté ce mécanisme, celui-ci nécessiterait également des aménagements réglementaires, ce qui ne devrait pas se produire du jour au lendemain.

Base d'investisseurs accrue

COURT TERME: si l’on examine l’ensemble des éléments négociables avec une représentation supposée de la propriété sur des grands livres distribués (y compris divers jetons de services publics et le type), il est difficile de discuter de l’augmentation de la taille de la base d’investisseurs. Dans une certaine mesure, les délais de mise en œuvre de la réglementation ont permis à des millions d'investisseurs non qualifiés de participer aux marchés de divers produits négociables et pouvant être investis. Il devient maintenant évident que le statu quo de 2018 ne sera pas maintenu et que les investisseurs non qualifiés ont besoin d'un certain degré de protection.

À ce jour, l’approche la plus courante adoptée par les régulateurs a consisté à tout classer sous leur responsabilité en tant que titres, à l’exception de certaines des principales crypto-monnaies, telles que Bitcoin et Ether. L'effet de ceci a été bidimensionnel. D'une part, la base d'investisseurs pour la majorité des jetons DL réglementés est à nouveau réduite aux investisseurs qualifiés. D'autre part, la demande d'un accès accru à l'investissement des citoyens ordinaires est plus claire que jamais. Cela a conduit à la course actuelle de trouver le moyen d'augmenter exactement la gamme de produits proposés aux investisseurs non qualifiés (ou moins qualifiés) du monde entier. La plupart de ces tentatives tentent en effet de tirer parti du DLT.

Cependant, de nombreux émetteurs essaient de trouver de nouveaux moyens de structurer des jetons DL qui ne sont pas classés comme des valeurs, mais qui ne manquent pas non plus de valeur intrinsèque. Cela semble être une bataille ardue, car la plupart des régulateurs s'opposent à toute marge de manœuvre en raison du crash de jetons utilitaires aux proportions épiques. En bref, dans l’état actuel de la réglementation, le nombre d’investisseurs n’a augmenté que pour les non-titres non réglementés et les jetons DL non classés qui sont classés dans les crypto-monnaies (tels que Bitcoin, Ether, Litecoin et autres).

LONG TERME: Les juridictions sont en concurrence pour les affaires. La demande d'investissements alternatifs, accessible aux investisseurs amateurs, est indéniable. Quelque chose doit donner. Il peut s’agir du niveau de protection de l’investisseur amateur, du seuil de qualification d’investisseur professionnel ou des restrictions imposées à la structuration des actifs de DL négociables, autres que des titres de sécurité. À ce stade, il faudrait une analyse juridique approfondie de la part des juridictions du monde entier pour évaluer la probabilité de chacune d’elles.

La seule chose qui est sûre, c’est que la tasse d’eau déborde, et c’est une question de temps avant que le débordement ne se produise. Et le cas échéant, les détenteurs de valeurs numériques actuellement non négociables seront probablement récompensés par des marchés secondaires partiellement ou totalement activés, par une augmentation de la liquidité (et de la prime de liquidité) de leurs actifs détenus.

Réflexions finales

Depuis début juillet 2017, la technologie de blockchain a généré une énorme quantité de battage publicitaire et a attiré l'attention de beaucoup de gens. Aux débuts des offres de jetons basés sur le DLT, le secteur était poussé vers l'avant par des innovateurs et des pionniers des applications de grand livre distribuées. Les choses ont commencé à tourner mal lorsque le marketing est devenu le principal domaine de la concurrence, et la plupart des actifs de cryptographie ont été évalués en fonction du battage publicitaire généré, par opposition au mérite technologique ou au potentiel perturbateur.

Le bon côté des choses, l’investisseur non qualifié, a eu la possibilité, pendant un court instant, d’avoir accès à des instruments de placement dont le rendement n’était généralement accessible qu’aux investisseurs et aux institutions qualifiés. Cela n’est pas passé inaperçu des grands acteurs du secteur des services financiers.

La course est lancée pour permettre des investissements liquides dans des entreprises en démarrage, et le faire de manière réglementée et conforme, sans compromettre la protection des investisseurs. Les grands livres distribués semblent être le bon outil pour en faire une réalité.

Il est extrêmement tôt pour prévoir l’évolution du secteur de la sécurité numérique et les premières restrictions à donner, mais il est clair que la valeur doit être créée et qu’il s’agit pour l’essentiel de son exécution.

Pour des commentaires, critiques, suggestions ou demandes de renseignements diverses, veuillez me contacter à l'adresse karlismarkots@gmail.com.

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